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　　说到投资实物金条与买黄金ETF，黄金ETF对于投资者而言最主要的优势在于流动性优势，买了实物黄金、金条之后需要保管，保管面临着安全风险。买金条要么是在金银首饰店，要么是去银行买，卖出也是到这些地方。卖的话通常会面临一些风险，可能要在公允价格上折个几十块钱一克；但是黄金ETF每天的买入和卖出都是按照最新的国际金价变化去进行折算，并且可以方便地进行买入和卖出，这就是投资黄金ETF的优势。它既可以通过间接购买现货的方式准确追踪金价表现，同时也展现出了非常好的流动性。

　　姚曦：从风险角度上面来讲，基金风险来自于它所投资的标的物——黄金ETF投资的是商品黄金，相对于权益基金、权益ETF而言，它的风险等级或者波动率相对更低。过去五年，沪深300指数的年化波动率大概在20%左右，但是AU9999黄金的价格波动率过去长期在10%出头；在最近五年里有比较明显的上行，但也只是达到了15%。从标物的波动情况来讲，黄金的价格波动还是会显著低于权益类的价格波动，但是它比债券的价格波动会更高。

　　黄金ETF特有的风险，在二级市场上买入黄金ETF可能会有折价或者溢价。ETF有两种价格：第一种叫做IOPV，就是实时参考价格，按照ETF基金的净值去估算它应该值多少钱；第二种是交易价格，就是实际在二级市场上去买卖ETF所付出的成本，这是由双方的买卖力量所决定的。一般参考净值和交易价格应该要保持一致，如果价格和净值出现比较大的偏离，也就是俗称的大幅折价或者大幅溢价，可能在二级市场交易就会面临一定的风险。比如ETF大幅溢价，在二级市场去买这支ETF，意味着要花更高的价格，这也是要关注的风险。

　　这是传统的美元指数和美债利率与黄金的“跷跷板”关系，这个关系从2022年开始已经被逐步打破。其中，最关键的事件是2022年10月美国政府没收了俄罗斯央行在美的所有资产，这就成了标志性的事件。在此之前，全球的金融市场还是比较稳定的，美联储或者美国政府的信用比较高，大家也愿意买美债，美元是世界货币。但是在此之后，美国的货币信用在逐步衰退，各国央行会思考怎么样在美元信用体系逐渐衰退的大趋势下，保证自身资产的安全性，黄金就成为了最好的选择或者替代。

　　美元信用体系的崩溃或者衰退，已经在推动央行购金。另外一个层面，黄金价格和美联储的货币政策呈现明显跷跷板效应，最主要原因在于美联储的独立性，大家会把美国政府和美联储分开看待。这一次特朗普政府对于美联储货币政策的批评持续了比较长的时间，如果美联储的货币政策独立性真的受到了美国政府的影响，我理解市场会失去另外一条腿：之前是对美国政府信任度的下行，这一次如果美联储独立性受到影响，对美联储的信任也会出现动摇，从而进一步推动金价创下新高。

　　另外，对于铜和银而言，它们价格上行也有很重要的原因是受到了自身基本面的影响。以铜为例，铜主要是工业领域的需求，今年以来它的供需呈现了比较明显的供给收缩以及需求扩张的基本面现象。像全球最大的铜矿在今年下半年出现了安全事件，出现了停产，在其他地方的一些铜矿也是由于政府、自然灾害等原因，投产不及预期；但是从需求端来看，铜传统的需求是应用在电网上，但是今年以来随着人工智能的爆发，数据中心对于铜的需求也呈现了爆发式增长，铜呈现了供给收缩、需求扩张的基本面，进一步驱动了它的价格上行。

　　其中的逻辑比较容易去理解。比如投资者同时购买了风险资产以及黄金作为避险资产，正常的配置逻辑是黄金和风险资产有不同的价格波动的逻辑，所以做到了风险对冲或者风险分散。但是如果市场出现了流动性危机，也就是短期市场没钱了，或者风险资格价格快速下跌。对于持有风险资产的很多投资者，尤其是机构投资者而言，一般都会通过像抵押、杠杆等这些方式去购买一些风险资产。当风险资产的价格出现大幅波动，必然意味着抵押或者说类似补充保证金的形式，所以会导致需要补充大量的现金。但是一般投资者在做资产配置的时候，现金会保持在比较固定的比率，不会留太多的现金趴在账上。如果账上的现金不足怎么办？必然要去卖一些流动性比较好的其他资产，比如像黄金，这就意味着流动性的冲击。黄金和风险资产价格同涨同跌，最主要的原因是短期风险资产价格波动过大，导致投资者不得不通过出售黄金去筹措更多的现金补充风险资产那部分的头寸，这是所谓流动性冲击所导致的同涨同跌。从避险属性而言，黄金的避险属性还是无可替代的。

　　姚曦：定投是非常有意思的话题，为什么叫“定投”？定点、定时投资到固定的品种当中，定投最大的优势来自于它不需要去进行择时。不仅是黄金，其他品种也是一样，只要对于长期的投资逻辑比较确认，并且决定通过定投的投资策略去参与投资，就不需要择时。定投就是定时、定点地投资去摊薄成本、积累筹码，不论它是短期高位还是短期低位，只要严格遵守投资纪律，设定投资的比例和投资的金额以及定投的周期就行了，定投会通过时间的效应去平复价格的波动，这是其一——定投策略不需要进行择时。

　　其次，既然说到定投策略不需要择时，所以不需要过多地关注当前黄金价格是高还是低。在此之前也有很多投资者关心这个问题，黄金价格在不断创新高，又是一个历史高位，这个时间点值不值得投？很多的投资者朋友们可能是抱着投机的心态去投资黄金，可能短期的价格波动会对你影响比较大；但是如果换一种思路，抱着投资的心态，如果看好黄金的逻辑，看好在逆全球化在美元信用体系逐步衰退的大背景下，全球央行持续购金所带来的黄金价格中枢提升的逻辑，其实不用过多关注黄金短期价格